澳洲亿忆网专栏财经市场观察蒙牛是否最终能成功收购贝拉米?

蒙牛是否最终能成功收购贝拉米?

2019-09-17 来源:LuoQi资本 阅读数 2293 分享

9月16日,全球知名的澳洲有机婴幼儿配方奶粉及婴儿食品的生产商贝拉米(Bellamy‘s Australia Limited,ASX:BAL)发布公告称,中国蒙牛乳业有限公司(02319.HK)于9月15日与公司签署《计划实施契约》,根据契约内容,蒙牛乳业计划以每股13.25澳元的现金溢价收购贝拉米100%股权,其中每股12.65澳元为收购价格,每股0.6澳元作为特别股息,收购总价值约15亿澳元。

消息一经公布,贝拉米股价高开49%,当日收涨约55%,达到每股12.89澳元,成交量也突然放大好几倍。当前的收购仅仅停留在计划中,但可见市场的反应十分迅速。

随着股价的暴涨,“空军”也随之杀入,根据最新数据显示,BAL在昨日暴涨后的做空比例达到27.9%。

根据彭博最新的做空走势,当前的做空量又再次呈现上涨的局面,特别是昨日暴涨之后的做空量达到了747万股。做空量的突然放大,想必也有许多做空客看空此次的收购案,认为收购最终会走向失败。

下面我们来探讨一下此次收购案对于两个公司而言有怎样的原因和影响?收购案是否可以顺利地进行下去?

01 并购双方简介

【蒙牛乳业】

蒙牛乳业成立于1999年8月,总部设在内蒙古呼和浩特市和林格尔县盛乐经济园区,是中国农业产业化重点龙头企业、乳制品行业龙头企业。蒙牛是中国领先的乳制品供应商,专注于研发生产适合国人健康的乳制品,全球乳业10强。蒙牛乳业成立以来,已形成了拥有液态奶、冰淇淋、奶粉奶酪等多品的产品矩阵系列,拥有特仑苏、纯甄、优益C、未来星、冠益乳、酸酸乳等产品。

【贝拉米】

贝拉米是一家成立于2004年的澳大利亚上市企业,总部与合作农场均位于塔斯马尼亚岛及周边地区。塔斯马尼亚地处澳大利亚东南,位于南纬40°到43°之间的“黄金奶源带”,拥有洁净的空气、水与土壤,具备发展有机农牧业得天独厚的区域优势。贝拉米已获得NASAA和ACO两大权威机构的有机认证,严格确保产品在从农场到餐桌的整个供应链中保留有机属性。在全球有机婴幼儿食品领域,贝拉米拥有绝对实力和巨大发展潜力,拥有过硬的产品、品牌和盈利能力。

02 收购背景和原因

「市场背景」

中国市场是世界乳业公司的必争之地,随着中国家庭可支配收入增加、儿童的开支增长等因素的带动,婴幼儿配方奶粉成为了中国的所有乳制品板块中市场份额最大、增长最快的板块之一。同时,近年来,婴幼儿配方奶粉在非一线城市的市场渗透率逐渐扩大,这也成为中国市场未来增长的驱动力。但是,在中国市场,由于国产奶粉曾连续爆出品质和卫生安全问题,从而使大众把目光聚焦到海外高端品牌。

「蒙牛收购的原因」

蒙牛表明其做出本次收购的理由是,贝拉米旗下的有机婴幼儿配方奶粉和婴儿食品有机会为其带来市场增长和利润率提升。蒙牛意欲通过产能扩张以及国际化布局进一步巩固其市场领先地位,借规模效应继续发挥行业领头人的优势,进一步增强其在乳制品行业中的竞争能力,实现2020年千亿营收(人民币)的目标,年化增长率约20%。

另一方面,蒙牛在该行业长期与另一家乳业龙头伊利形成激烈竞争关系。在最近两年,蒙牛试图加强高端市场的份额来提升竞争力,将原本“碎片化”的奶粉业务整合到雅士利平台之下,打造了一批以有机奶粉、羊奶粉和“乳铁蛋白添加”为代表的畅销产品,创出了一条专注高端产品、高端品牌的发展路线。该转型也帮助蒙牛在近两年的业绩实现了超过40%的高增速。此番蒙牛计划并入高端的奶粉品牌贝拉米,符合了蒙牛目前的运营战略。

另外,2019年上半年,贝拉米高端产品实现了13%的营业利润率,而蒙牛旗下的奶制品子公司雅士利(Yashili)和君乐宝(Junlebao)同期的营业利润率约为5%。

由此可见,通过收购贝拉米,蒙牛不但可以获得贝拉米的独家优质有机奶源和奶粉技术,还将有效壮大蒙牛奶粉业务的高端板块阵容,加强高端产品市场市场领导力,并进一步提升奶粉业务净利润贡献。同时,贝拉米旗下的婴幼儿有机辅食板块,也将为蒙牛丰富其产品类型。

03 收购的有利及不利因素

「贝拉米的窘迫」

对于贝拉米来说,其虽然在中国市场具备较大知名度,并在公司发展中起到关键作用,但其在中国的发展也多次遇阻,直至今日,贝拉米奶粉的配方仍未通过中国政府的配方注册。这也致使贝拉米目前在华销售只能“打擦边球”,即只能以跨境购的方式进行销售,中国几乎所有的线下渠道均不能公开销售该品牌产品。

然而跨境购奶粉是属于个人消费行为,其产品进入中国无法像一般贸易进入中国市场的产品那样,通过各种严格的检验检疫环节。数据显示,贝拉米2019财年全年利润几乎减半,至2170万澳元。营收下降19%,至2.662亿澳元,低于该公司的指引和市场预期。对于业绩的下滑,公司方面承认,业绩不佳的一个重要的原因就是其还未获得中国国家市场监管总局颁发配方注册证(SAMR)。受配方注册影响,其中国线下渠道销售额占贝拉米2019财年销售额比例不到6%。

而通过此次并购,贝拉米能够更快更有效地打开并扩大中国市场,实现业绩增长。

「收购的不利因素」

对于贝拉米而言,最重要的无疑是SAMR牌照,作为进入中国线下市场的敲门砖,几年来Camperdown工厂的SAMR牌照的审批一直没有下文,这也是导致贝拉米股价和业绩下滑的直接因素。本就一直推迟审批的SAMR牌照,或许会因为蒙牛的收购案,使得SAMR牌照的审批延长。对于此次并购案,无论最终结果如何,这段时间对于贝拉米而言,无疑付出了一定的时间成本。

除此之外,政府层面对于此次收购案的审批是否能够通过是一个最大的不确定因素。贝拉米的品牌已经成为了澳洲婴儿配方奶粉和有机食品的代表,若被蒙牛收购,不仅仅将影响澳洲婴幼儿配方奶粉市场的格局,也会直接影响消费者的消费习惯。奶业作为澳洲的支柱行业之一,若长期且大量地被中资控制,也将会是一个被动的局面。

最后,对于股东而言,13.25澳元的收购价是否合理又是一个值得讨论的问题。虽然此次收购对比9月13日的收盘价8.32澳元,溢价达到了59%,但是贝拉米近期股价受到年报业绩不佳的影响处于低位,溢价59%或许可以反映贝拉米的公允价值,但是被成功收购后,贝拉米的现有股东将无法获得贝拉米潜在增长带来的收益。若贝拉米可以成功获得SAMR牌照,届时股价或许还会更高。

04 我们的观点

此次收购计划的公告,市场也迅速做出了有效的反应,股价突破了近一年的高点,最高达到12.98澳元。针对此次的收购案,理论上来说可以取得双赢的成果。对于蒙牛来说,弥补了剥离君乐宝带来的损失,收购贝拉米也为蒙牛进军高端产品和品牌做出了铺垫。但对于贝拉米来说,仅仅也是为了解决当前公司面临窘迫的局面,要扭转当前财务上的局面,公司唯有的办法就是获取SAMR牌照,取得在中国线下销售的正式渠道。或许对于贝拉米来说,被蒙牛收购在一定程度上可以规避政策风险,也可以更顺利地获取销售渠道。虽然被收购后,贝拉米的品牌可能依旧存在,但未来所取得的成绩将并入蒙牛的财务报表。

然而,收购案看起来很完美,理论上来说像这样能取得双赢成果的并购案应该可以成功。但是当前的收购也仅仅停留在计划之中,收购案的后续进展尚存在诸多不确定因素,包括贝拉米股东、当地法院和澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)的批准。近期,贝拉米股价的变动将受到收购案进展的直接影响。若收购成功,贝拉米现有股东预计在今年年底之前将以13.25澳元每股的价格收到现金。若收购不成功,对于当前的贝拉米而言无疑是一个重大的打击,股价很有可能将再遭重挫,贝拉米也只能将希望继续寄托于SAMR的顺利审批。目前贝拉米的股价接近计划的收购价格,我们的观点维持谨慎,若投资者现在买入的话,上升空间已经很小,然而背后的下行风险却很大。

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责任编辑:Sharon

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热门评论

  • 举报 亿忆网友103.201.129 2019-09-17 17:01:23

    蒙牛这是没路走了

  • 举报 亿忆网友49.195.92 2019-09-17 20:00:37

    做梦吧!

  • 举报 亿忆网友14.202.11 2019-09-18 00:38:45

    蒙牛一定不了解,澳洲现在全国性的干旱,到12月可能有20-30%的奶农破产,供应风险很大。 FIRB拒了也不是坏事,等个一年,澳洲开始衰退了再抄底呗

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